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Un shock fiscal de US$893 millones se cierne sobre el Presupuesto 2026, desafiando la credibilidad macroeconómica de Chile en un momento de frágil calma global. El mercado, que ya descuenta tasas altas en Wall Street y tensiones geopolíticas, evalúa si este desfase será el catalizador para una nueva ola de volatilidad en el peso y un giro más agresivo del Banco Central.
La disciplina fiscal es el ancla que los mercados emergentes como el nuestro exhiben para atraer capital en tiempos de tormenta. Mientras la FED mantiene su discurso *hawkish* y Europa lucha con el lastre del estancamiento, Chile enfrenta una amenaza interna de primer orden: un reajuste salarial para el sector público que abre una brecha de financiamiento que huele a promesas incumplidas y descontrol. Este no es un debate administrativo; es una señal directa a los *traders* de divisas y a los tenedores de bonos sobre la solvencia de nuestra política económica en un mundo donde el dólar reina.
- El Dato: La brecha entre lo presupuestado por Hacienda (US$634M) y el costo real del reajuste (US$1.527M) es de US$893 millones, según el Instituto Libertad y Desarrollo. Un hoyo que equivale a casi el 0.3% del PIB proyectado.
- Por qué importa: Este déficit no presupuestado inyecta un shock de gasto en la economía, debilitando los fundamentos que sostienen al peso chileno en niveles de $925. Presiona al alza las expectativas inflacionarias locales, justo cuando el BCE y la FED observan rebotes persistentes en los servicios.
- Lo que viene: Mayor prima de riesgo para los activos chilenos. El mercado anticipa un ajuste forzoso: más emisión de deuda soberana en un escenario de tasas globales altas, recortes en inversión pública o presión tributaria futura, erosionando la confianza de largo plazo.
Un “Fiscal Cliff” a la Chilena: Cuando la Política Socava los Fundamentos
La negociación salarial para el sector público se transforma en la principal amenaza de corto plazo para la sostenibilidad fiscal. Exigir un reajuste del 5.4% nominal, un 2% real sobre la inflación esperada, en un contexto de desaceleración global, es un lujo que pocas economías emergentes pueden permitirse. México y Brasil, por ejemplo, han priorizado la austeridad para ganar credibilidad ante los inversores internacionales. El costo real supera en más del doble lo provisionado, creando un hoyo de US$893 millones que el mercado no había descontado.
Este déficit no es una sorpresa contable, es una factura política pendiente. Las promesas de ahorros por retiros voluntarios son insuficientes, proyectando un máximo de US$150 millones anuales. El financiamiento queda en el aire, enviando una señal de descontrol del gasto a los mercados en un momento crítico. Mientras en Wall Street se analiza el impacto del *quantitative tightening* en la liquidez global, en Santiago generamos dudas domésticas que alejan al capital especulativo y al inversionista institucional.
“Esto es sin considerar eventuales ahorros por retiros voluntarios, solo se contaría con el 41% de los recursos que se necesitan. Es un gap de financiamiento que recuerda a los descalces presupuestarios que suelen precipitar revisiones de *rating* en otras latitudes”, advierten desde LyD.
Presión en el Bolsillo Fiscal y el Dilema del Banco Central
El empleo público ha crecido a un ritmo del 3.5% anual, inflando la planilla estatal de manera estructural. Cada punto de reajuste real hoy no es un gasto único; es una carga perpetua que se indexa por UF, encareciendo el Estado a futuro. Los US$893 millones faltantes son recursos que se restarán de inversión pública, salud o educación, o se sumarán a una deuda que pagará intereses en un mercado global aún caro.
El impacto en el mercado de capitales es inmediato. Un “bolsillo fiscal” más ajustado reduce drásticamente el margen del gobierno para enfrentar shocks económicos externos, como una nueva escalada en el conflicto Ucrania-Rusia que dispare los commodities o una recesión más profunda en China, nuestro principal socio comercial. Esto incrementa el *risk-premium* para Chile.
Un dólar aparentemente estable en niveles de $925 refleja una calma precaria, similar a la que precede a las correcciones en mercados emergentes. Un shock de gasto de esta magnitud puede ser el catalizador para un nuevo *rally* alcista de la divisa, forzando al Banco Central de Chile a mantener un tono más *hawkish* de lo que la débil actividad económica local necesitaría. La inflación de servicios, donde incide directamente el salario público, podría repuntar, complicando el mapa de política monetaria y alejando la meta del 3%. ¿Está el mercado subestimando el riesgo de que este boquete fiscal termine pagándose con una tasa de política monetaria más alta y por más tiempo? La credibilidad, una vez dañada, tarda años en recuperarse, y los flujos internacionales tienen memoria larga.
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